PIMCO lance un avertissement : 2023 a résisté ; pour 2024, les perspectives sont plus difficiles

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Investing.com — Comme chaque fin d’année, les experts font le point sur ce qui s’est passé au cours de l’année et établissent des prévisions pour l’année à venir.

Tiffany Wilding, économiste chez PIMCO, examine les trois principaux moteurs de la résistance de l’économie en 2023 : une politique monétaire accommodante, qui n’a pas resserré les conditions financières, un taux d’épargne réel des ménages élevé et une évolution de l’offre plus favorable que prévu. En ce qui concerne 2024, Tiffany Wilding prévient que la situation se complique :

«À l’approche de la fin de l’année, nous réfléchissons à nos points de vue précédents en vue d’actualiser nos perspectives pour 2024, lorsque nous nous réunirons début décembre pour notre dernier forum économique cyclique de l’année», déclare-t-elle.

«L’année dernière, à la même époque, nous prévoyions une légère récession avec une inflation toujours supérieure à l’objectif pour 2023. Notre raisonnement était le suivant : alors que les excédents liés à la pandémie (c’est-à-dire les économies excédentaires résultant d’importants transferts publics) contribueraient à amortir l’économie, la vitesse et l’ampleur du resserrement corrélé de la politique monétaire sur les marchés développés, ainsi que le choc des prix de l’énergie en Europe, entraîneraient les économies des marchés développés dans une légère contraction. Cette légère récession n’a pas eu lieu. Au contraire, les économies des pays développés, à l’exception des États-Unis, ont enregistré une croissance plus proche de la stagnation, tandis que la croissance américaine est restée étonnamment robuste, à un rythme supérieur à la tendance», note M. Wilding.

3 facteurs clés

L’économiste analyse trois facteurs qui ont contribué à la performance meilleure que prévu des économies du DM en 2023 :

1. La politique monétaire stricte a augmenté les coûts d’emprunt, mais n’a pas déclenché un resserrement général des conditions financières, en grande partie parce que les banques centrales ont limité l’impact d’événements qui auraient pu menacer la stabilité financière. Le revers de la médaille pour les entreprises et les consommateurs arrivant à échéance avec des prêts à faible taux d’intérêt au lendemain de la pandémie est l’augmentation du risque de taux d’intérêt auquel sont confrontées les banques et les autres institutions financières non bancaires. Toutefois, le stress causé par les pertes de valeur marchande de ces prêts — le stress du secteur bancaire aux États-Unis et en Europe en particulier — a été contenu par des interventions gouvernementales rapides, limitant les effets de contagion sur l’économie réelle.
2. Cette retenue, associée à une épargne réelle élevée des ménages et au soutien supplémentaire d’une augmentation étonnamment importante du déficit américain, a atténué l’érosion de la santé des entreprises du secteur privé. La résistance de la croissance réelle et nominale, alors que les consommateurs dépensaient leurs réserves, a été particulièrement favorable aux marges des entreprises et à l’expansion de leurs bilans.
3. Enfin, l’évolution de l’offre, plus favorable que prévu, a modéré l’inflation malgré la résistance de la demande. De nombreux goulets d’étranglement de l’offre mondiale ont finalement été résolus, le secteur américain de l’immobilier résidentiel collectif subit les contrecoups du boom de la construction post-pandémique et, à en juger par la déflation des prix à la production en Chine, la capacité de production du plus grand centre manufacturier du monde est à nouveau abondante. Les marchés du travail ont également montré des signes de détente, avec une reprise de l’offre de main-d’œuvre : les taux d’activité sont désormais supérieurs à leurs niveaux d’avant la pandémie dans de nombreux pays.

«Malgré ces développements qui ont renforcé les économies en 2023, nous pensons que le risque de baisse en 2024 reste élevé. Les réserves d’épargne réelles devraient bientôt revenir à leurs niveaux prépandémiques, la politique budgétaire devrait être légèrement contractionniste et le frein économique dû à la hausse des coûts d’emprunt devrait s’accroître, tout cela alors que la reprise du côté de l’offre a également fait son temps», souligne M. Wilding.

«Plus important encore, les banques centrales ont souligné leur intention de maintenir les taux directeurs à un niveau élevé pendant une période prolongée, ce qui va à l’encontre de la politique d’assouplissement qui a historiquement contribué à des atterrissages en douceur. Les expansions économiques soutenues au cours desquelles une inflation élevée a nécessité un resserrement agressif de la politique de la banque centrale sont très rares. Lorsque de tels atterrissages en douceur se sont produits, ce n’était qu’après que la banque centrale ait réduit ses taux de manière préventive face à un choc d’offre positif qui a fait baisser l’inflation», ajoute-t-elle.

Prévisions

«Une question clé pour les perspectives de 2024 pourrait être de savoir quand et si les banques centrales crieront victoire et commenceront à réduire les taux de manière préventive et à normaliser leur politique. Les mesures de l’inflation globale et de l’inflation de base continuent de baisser, mais avec des progrès moindres dans les données de l’inflation de base des services sensibles aux salaires, associés à un faible taux de chômage, les banques centrales restent dans une position délicate : tolérer une certaine inflation supérieure à l’objectif peut être le coût nécessaire pour soutenir l’expansion», explique Mme Wilding.

«Là encore, l’expérience passée ne joue pas en leur faveur. L’histoire des cycles de réduction des taux suggère que les banques centrales n’ont pas eu tendance à anticiper les faiblesses économiques suffisamment tôt pour réduire les taux de manière préventive et éviter une récession. Au contraire, elles ont eu tendance à commencer à réduire les taux pour coïncider avec l’augmentation du taux de chômage et la contraction profonde de l’écart de production. Bien sûr, l’histoire ne se répète pas, mais elle rime souvent», conclut l’expert de PIMCO.

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